上回，我们在文章《看到这种基金千万别上头！》中筛选了一批低回撤、20-22年每年都有正收益、近三年年化收益超过10%的基金，其中就有胡中原的两个基金：

【资料图】

华商元亨（004206）和华商润丰（003598）。

自胡中原管理以来，华商元亨的仓位就维持在30%左右，华商润丰则是维持在40%左右，中间有择时。

就是以这样的低仓位，三年多将近翻了一倍，年化16.43%、18.66%，大幅跑赢股票型基金指数，可以说是相当亮眼了。

华商润丰在2019年底至2020年的仓位是比较高的，这也是它当时能跟上股票基金的原因，择时比较明显，相比华商元亨仓位也更高，能跑赢股票基金指数可能不算很特殊。

业绩归因

比较令人感兴趣的是长期低仓位的华商元亨，一个固收+基金是如何做到这么高的年化回报呢？

先看一下这个基金的配置：

上图是华商元亨2022年四季度的资产配置，主要是股票、债券、逆回购，占比最高的居然是逆回购。

再往前翻，都有逆回购的身影，占比还不算低。

可能有些朋友不知道什么是逆回购，这里我们简单说一下：

逆回购是一种有抵押的短期贷款，最短 1 天，最长可以有半年，可以理解成你把钱借给别人，需要借钱的机构用自己手里的国债作抵押，到期后还本付息。

逆回购的安全性超强，等同于国债。一般来说，收益也比短债要高，尤其是跨期的时候会更高，相比短债收益会更好一些。

债券投资

再来看一下债券部分，一开始我看到华商元亨年化16.43%的收益，我以为这是一个可转债基金，没想到胡中原管理以来就几乎没碰可转债，除了2019年的时候信用债多一些，之后基本上都是买金融债了。

相比信用债和可转债，金融债属于低收益型的券种，贡献不了多少收益，基本就是做一个保护性质的底仓。

胡中原秉持“抓住大趋势中的机会，少依靠小波段收益”的理念，在看到相对比较明确的机会时才会拉长久期来提高收益，而在市场非常的差的时候，久期会降到不足1年，且债券资产配置较少，而用较多的仓位做逆回购，比如2022年四季度。

在债券的收益预期上，胡中原希望每年能获得3.2%以上的收益，如果通过一定的波段操作，能够达到3.5%就非常满足了。

这么看来，华商元亨的业绩主要是靠炒股了。

股票投资

再看一下胡中原任职以来在股票资产方面的业绩归因，发现胡中原在权益资产上的管理果然不错，无论是选行业个股还是交易，都相对市场有超额收益，确实优秀。

数据来源：cnhbstock基金研究平台

在权益方面，胡中原看行业景气度投资，整体呈现行业轮动的特点，比如去年买光伏、新能源汽车、CRO等板块；

此外还会关注低估值和马上面临反转的板块，比如去年二季度开始布局交通运输、食品饮料、社会服务等，四季度疫情放开后这些板块也终于迎来了反转。

19年-20年，华商元亨的行业配置上还比较分散，19年更偏向金融地产这些价值板块，但其实这些板块在整个牛市行情中是比较一般的。20年加仓了电子计算机等成长板块，还能跟上行情，20年年底的时候也开始布局了一点新能源。

21年开始重仓新能源，年末的时候已超过50%持仓了，但21年末新能源开始迎来了回调，业绩也是受到了影响。不过21年总体上因为抓住新能源行情，华商元亨收获了较不错的业绩。

22年三季度，持仓已经往交通运输这些受疫情影响较大的板块倾斜了，提前押注疫情反转，四季度就等到了反弹行情，甚至以三成仓位跑赢沪深300。

持股上，主要是耳熟能详的龙头股，中大盘股为主，偶尔也会出现个别冷门小众股。

此外，华商元亨也会参与打新，靠打新也赚了不少，这个不错的业绩很大成分离不开打新收益。

胡中原自19年5月开始管理这个基金，至今三年多，一共参加了800多个新股的打新，将近400个上市首日涨幅超过50%，假设每个新股持有十个交易日再卖出，三年多来打新累计为基金贡献了20%左右！

不过，随着注册制的实行，打新就没有那么吃香了，之后能不能保持这几年的收益就要靠实打实的股票投资能力了。

风险提示

华商元亨还有一个特点是，机构持仓占比极高，基本上全是机构持有。再加上基金规模较小，只有6.14亿，一旦被赎回还是比较危险的。

当然规模小也有规模小的好处，打新、逆回购的收益被摊薄的幅度小，管理起来也比较轻松。

不过，胡中原比起一些“老司机”基金经理资历还是比较浅，年限只有4年，能力还是有待考验。

但经历大牛市的19、20年，结构化行情的21年以及普跌的22年，也算是“见过世面”了。就是现在关注度还很低，如果之后规模上涨，能不能继续保持这个表现也是一个问题。

最后，还是要跟大家强调一遍：

搞钱基地只做基金测评，不构成买入建议，投资是一个严肃且深思熟虑后才能做的决策，大家买基金要根据自己的目标收益和可承受风险综合考虑哦。

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