(资料图)
招商南油(601975)
核心观点
招商南油集油化气于一体，是全球领先的中小船型液货运输服务商。截至22年末，公司拥有及控制运力65艘，共计238万载重吨，旗下拥有远东最大MR（2.5-5万载重吨成品油船）船队，规模第二的内贸原油船队、国内第三的内贸液货化学品船队及国内独家经营的乙烯船队。公司服务于炼化行业，油品运输业务收入占营业收入约8成。
南油的收入利润弹性主要来自于外贸成品油运输业务，其余业务板块稳中有升。南油成品油运输业务弹性较大，以2022年船队数据测算，运价在盈亏平衡点上每波动10000美元/天，预计为公司带来6.2亿元增量利润，且随着公司23年2艘五星红旗MR运力交付，弹性仍在扩大。公司MR船队的盈亏平衡点约在12500美元/天，假设公司旗下MR船队中10艘兼营MR的税率为25%，外贸船队无须交税，并假设公司旗下船队年均运营天数为350天，美元汇率为6.9，则运价在盈亏平衡点上每波动10000美元/天，公司外贸MR船队可以为公司带来4.35亿元增量利润，内外贸兼营MR船队可以为公司带来1.81亿元增量利润。此外，公司化学品运输、乙烯运输有望受益于国内炼化企业发展，实现较为稳定的持续增长。
全球成品油贸易格局重构，国际成品油运输行业需求快速增长。类似于国际航运行业，成品油运价格波动性较大，行业整体运力利用率与运价存在高度相关性。22年以来，俄乌冲突带来的俄油禁令对成品油贸易格局形成较大冲击，欧盟对俄成品油的禁令已于2023年2月生效，迫使欧盟从更远的中东、美湾等地进口成品油，同时俄油亦需要寻找运距更长的非洲、亚洲等地买家以消化产能，在假定俄油产量不变的情况下，预计将为行业带来646亿吨海里的周转增量需求。此外，过去十年中全球炼能一直处在东移的趋势当中，2020年以来这一趋势有所加速，参考澳大利亚的过往案例，在其主要炼厂关停后，成品油进口量出现快速提升，加工国和消费国的割裂将会带来中长期运输需求的持续提升。
成品油运输业供给格局较好，老龄化较为严重，供需错配下运价中枢有望逐步抬升。截至23年2月，行业在手订单占运力比已下降至5.8%，其中LR/MR船型在手订单占运力比分别为7.1%/4.9%，目前新造船产能紧张、价格高企，2026年前新增运力将较为有限。此外，由于油品运输具备较高危险性，租家往往选择较为年轻、先进的运力，行业上一波下水高峰在07-09年之间，现有运力老龄化压力持续加大，以运力可视度较高的2025年末作为观测节点，预计20岁以下成品油船将较当前下降约300艘。
盈利预测与估值：全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来23-25年行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。预计2023-2025年公司实现净利润19.2/22.1/23.2亿元，对应PB估值1.85/1.50/1.25X，，首次覆盖给予南油2023年2.34-2.45X目标PB估值，对应目标价4.49-4.71元/股，较4月6日收盘价具有26%-32%上涨空间，“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑、炼能东移进程不及预期、公共卫生事件、行业运力超预期扩张、油品消费恢复不及预期、安全事故等。
关键词：
招商南油(601975)核心观点招商南油集油化气于一体，是全球领先的中小船型液货运输服务商。截至22年末，公司拥有及控制运力65艘，共计238万载重2023-04-11
时尚已经走向了多元化的阶段，单品的搭配除了有“叠穿”和“上衣下塞”这两种方式之外，还有“上面去上班，下面去开荒”的穿搭方式。这个穿法2023-04-11
台华新材:浙江台华新材料股份有限公司2022年年度报告摘要2023-04-10
新华社北京4月10日电（记者潘洁）为弘扬中华民族传统美德，提倡节俭、反对浪费，保障国家粮食安全，树立文明新风尚，国家发展改革委10日公布《2023-04-10
悬架系统的主要作用是减震、支撑和保持车身平衡，悬架当中的弹性单元，说人话就是弹簧，是悬挂系统中的主要支撑部分，它能够通过弹性变形来吸2023-04-10
2019年4月15日，法国巴黎圣母院发生了一场火灾，大火导致中世纪拱顶倒塌。曾经被誉为“石头交响乐”的雄伟大教堂，成了昔2023-04-10
同花顺财经讯中谷物流于4月11日发布公告，公司2022年年度权益分配预案内容如下：以总股本141896 16万股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2023-04-10
通讯员程建根为有效预防地质灾害发生，保障辖区内居民的人身财产安全，青城社区持续开展地质灾害隐患排查工作。社区工作人员逐个检查地质灾害2023-04-10
1、《兔侠传奇学武篇》是2014年由北京世纪彩蝶影业有限公司出品的52集动画片。2、导演是孙立军。本文到此结束，希望对大2023-04-10
1、第一种尾崎八项：冲锋艇极限漂流；2、珠穆朗玛峰伞降；3、墨西哥燕子洞定点跳伞；4、科尔特斯海冲浪；5、阿尔卑斯山翼装2023-04-10
4月9日，江苏常熟农商银行披露了2023年一季度业绩快报。2023-04-10
CBA季后赛开打：崔永熙首秀20分，王哲林33＋12无愧MVP2023-04-10
福建“五一”假日旅游订单量猛增2023-04-10
近日，浙江一名网友发现自己的照片被人恶搞，发布在某网络祭祀平台上的墓碑上，“人还活着，却被放在网络祭祀平台上祭拜”，引发网友热议。2023-04-10
宁波发布学生成长场域资源手册2023-04-10
“你们这餐巾纸怎么收费这么贵呀？”近日，从山西来乌鲁木齐游玩的朱先生在某连锁餐馆用餐，结账时发现多了一笔5元的餐巾纸费用，他表示不解，2023-04-10
1 公告基本信息基金名称广发景宏债券型证券投资基金基金简称广发景宏债券基金主代码014993基金管理人名称广发基金管理有限公司公告依据《广发2023-04-10
1、工业与民用建筑专业开设的专业课程有建筑材料学、建筑力学、建筑制图、建筑构造、建筑结构、地基与基础、建筑工程测量、建筑2023-04-10
浙江衢州：全流程服务产业链推动高质量发展---（新闻联播）浙江衢州实施服务专班制度，为项目建设提供全产业链服务，持续优化营商环境，推动高2023-04-09
1 从青岛到温州多少公里诸暨到青岛可乘坐温州至青岛经停诸暨的K1050次快速列车。23:00从温州发车，途径缙云，永康南，武义，金华南，义乌，次2023-04-09
作为社会发展的基础元素，人口对于城市重要性日益凸显。近年来，多个城市提出将常住人口规模提升到1000万人的目标。20212023-04-09
宇新股份:董事会审计委员会关于续聘公司2023年度审计机构的核查意见2023-04-09
【最近没看过拜仁】赛后被问周日看阿森纳vs利物浦还是高尔夫大师赛，瓜帅回应：我看拜仁“我看拜仁。现在，当然得看拜仁的比赛。”随后，瓜迪2023-04-09
【英特尔落户海南三亚】据海南省商务厅官微消息，日前，英特尔公司在海南三亚注册成立英特尔集成电路(海南)有限公司。2023年4月8日，英特尔三2023-04-09
“相看两不厌，只有敬亭山。”唐朝诗人李白曾在安徽省宣城市的敬亭山留下脍炙人口的诗句，敬亭山也被誉为“江南诗山”。目前，作为“敬亭绿雪2023-04-09
