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公司于4 月24 日发布2022 年年报，全年累计营收120.6 亿元，同增6.9%；累计归母净利2.9 亿元，同减41.0%，扣非净利1.8 亿元，同减61.0%，EPS0.25 元，同减47.9%。考虑公司订单承接向好，EPC 转型顺利，维持公司增持评级。
支撑评级的要点
受应收账款拖累，全年增收不增利：2022 年公司营收120.6 亿元，同增6.9%，归母净利2.9 亿元，同减41.0%，扣非净利1.8 亿元，同减61.0%，EPS0.25 元，同减47.8%；2022Q4 公司实现营收33.4 亿元，同增13.9%，归母净利-0.9 亿元，同减178.0%，扣非净利-1.0 亿元，同减147.5%。年内政府补助带来的非经常性收益显著增厚了公司利润，但工程回款不畅导致的信用减值金额较大，最终拖累利润水平。
钢构订单、销量稳增，吨毛利提升。2022 年公司钢结构累计新签合同146.1亿元，同增2.9%。2022 年公司钢结构销量达60.8 万吨，同增1.7%，年内钢结构产品价涨利增，吨售价15,082.6 元，同增13.9%；吨成本12,813.8元，同增14.0%；吨毛利2,268.9 元，同增13.2%。
化纤受成本压制，吨毛利转负。2022 年公司化纤销量达38.4 万吨，同减20.8%，景气低位，原材料持续涨价，化纤产品利润转负。
夯实“EPC 总承包+1 号工程”发展战略，引流BIPV 应用。2023 年1 月，公司中标杭州“高创世界产业园”项目，中标价格达15.8 亿元，公司持续提升在装配式钢结构领域品牌的知名度，不断夯实“EPC 总承包+1 号工程”的发展战略。BIPV 方面，公司通过与日托、福斯特、杭州龙焱等光伏企业合作，一方面实现了BIPV 应用引流，另一方面探索开发使用柔性化组件满足异形、老旧、荷载不足屋面的需求。随着组件价格下降，年内分布式光伏业务有望迎来订单释放，增厚公司利润。
估值
受信用减值影响，公司业绩不及预期，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为132.0、147.0、162.2 亿元，归母净利分别为5.7、6.1、6.8 亿元；EPS 分别为0.49、0.53、0.58 元。维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅波动，EPC 项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期。
关键词：
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